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Martes de víspera: mañana la Fed decide y el mercado ya le puso precio. El bono americano a diez años tocó hoy 5,04%, el nivel más alto desde julio de 2007, y cerró justo en 5%; y días antes el sobreprecio que el mundo cobra por prestarle a una empresa de un país emergente había quedado en mínimos de doce meses. Son dos precios que no suelen convivir, y de eso trata la columna. Abajo: la licitación del Tesoro, el lunes de la fibra óptica y los fertilizantes.

La semana en cuatro números

Renovó todo — y puso la mitad en noviembre

El pulso de las carteras

Lo que más se movió entre las posiciones que gestionamos — dos subas y una baja, con el período de cada una al lado.

Rendimientos de mercado en dólares en los períodos indicados. No constituyen recomendación de inversión ni reflejan el resultado de ninguna cartera en particular: la participación de cada posición varía según el perfil y los objetivos de cada inversor.

El radar fino: cuatro señales que todavía no son titulares

Petrobras subió la nafta y la bajó en la misma noche. El miércoles el gobierno brasileño recortó impuestos a la nafta y sumó un subsidio de un real por litro al diésel; ese mismo día la petrolera estatal anunció una suba de 19 centavos en la nafta, y la retiró a la una de la madrugada. Lleva acumulados 9.500 millones de reales de subvención al diésel y paga dividendo el lunes 21. A tres semanas de la elección, con las encuestas empatadas, el precio del combustible en Brasil ya no lo fija el crudo: lo fija el calendario. El fondo de acciones brasileñas está en varias de las carteras que gestionamos, y esta empresa es una de sus mayores posiciones.

La ola de emisión emergente que viene detrás de un arranque flojo. Septiembre empezó con 20% menos emisión internacional de deuda emergente que un año atrás, pero al ritmo de los primeros diez días el mes termina más de 80% por encima del promedio de los últimos cinco septiembres. El arranque lento es de calendario, no de demanda. Importa para una cosa concreta: la ventana en la que una empresa argentina puede salir a colocar una obligación negociable en dólares se define por cuánta oferta emergente hay en la góndola al mismo tiempo.

La decisión americana que fija el precio del aceite de soja — y acá se discute otra cosa. La agencia ambiental de Estados Unidos aprobó a fines de agosto 29 exenciones a refinerías chicas por 1.760 millones de certificados de cumplimiento de 2025 — los papeles con los que se acredita haber mezclado biocombustible — y anticipó que antes de fin de octubre va a proponer reasignar la diferencia entre lo que había proyectado exceptuar y lo que finalmente exceptuó a los volúmenes obligatorios de 2026 y 2027. El aceite de soja de Chicago subió más de cuatro centavos por libra en la semana posterior. Acá la conversación sobre biocombustibles es sobre el porcentaje de corte interno; el precio de exportación del complejo aceitero lo decide una oficina de Washington.

El primer dato duro del trimestre de los bancos vino flojo. El segundo banco de Estados Unidos dijo el lunes en una conferencia que sus comisiones de banca de inversión del trimestre van a caer entre 10% y 20% contra el año pasado, que la operatoria de mercados viene plana, y recortó su meta de apalancamiento operativo. Cayó 5% y arrastró al sector casi 3%. Importa acá porque el fondo del sector financiero americano está en varias de las carteras que gestionamos: la tasa alta ayuda al margen de intermediación, pero enfría la banca de inversión, que este año había sido el motor. Lo contamos porque es el primer número del tercer trimestre que llega antes que los balances.

Columna de opinión · Mesa Ai · Brújula Macro

Caro esperar, barato confiar

Por Mesa Ai · Brújula Macro · 15 de septiembre de 2026

Ayer a la mañana el bono del Tesoro americano a diez años tocó 5% y enseguida retrocedió. Hoy volvió a cruzarlo, llegó a 5,04% y cerró justo en 5%. El número redondo ya se había visto en octubre de 2023; este nivel, no desde julio de 2007: diecinueve años sin dinero tan caro en el país que le fija el precio al de todos los demás.

Esa es la mitad de la historia. La otra mitad vive en una serie que no tiene titular. Lo que el mundo cobra de más por prestarle a una empresa de un país emergente en vez de prestarle al Tesoro americano quedó la semana pasada en 2,76 puntos porcentuales: mínimo de doce meses. Y el equivalente para las empresas americanas de peor calificación está en 2,65, a veinticuatro centésimas del piso de toda la serie, que es de mediados de 2007.

Puesto en criollo: el mercado está cobrando caro por esperar y barato por confiar. Es como si la misma inmobiliaria, el mismo día, te pasara el alquiler más caro en diecinueve años y el seguro del departamento al precio más bajo del año.

Los dos precios suelen moverse juntos: cuando el dinero se pone caro, lo primero que sube es lo que se le cobra al deudor más flojo. Una punta en máximos de casi dos décadas y la otra en mínimos del año es una tensión que se resuelve por algún lado.

Hay un detalle que afina la lectura. Cuando la tasa larga sube, el reflejo es decir "inflación" — y más con el crudo arriba de cien dólares por el conflicto en Medio Oriente. Sin embargo, la expectativa de inflación a cinco años que surge del propio mercado de bonos americanos está en 2,40% y no se movió. El petróleo explica que la Fed mueva mañana la tasa corta; por el lado de la inflación esperada, no explica la punta larga. Lo que subió ahí es el precio real del dinero —la tasa descontada la inflación—, hoy en 2,60% y en máximos de doce meses. El mundo no pide más para cubrirse de la inflación: pide más, simplemente, por esperar.

Conviene volver sobre algo que ya contamos, porque hoy se lee distinto. El 21 de agosto reportamos que el Tesoro americano había ampliado sus recompras de bonos largos, y el viernes, que estrenó la ventana y compró menos de lo que podía. El tope por operación pasó de 2.000 a por lo menos 4.000 millones de dólares, la ventana corre hasta el 4 de noviembre y los tamaños de sus subastas quedaron sin cambios: retira papel largo por una punta y no emite más por la otra. Y el rendimiento subió igual. Cuando el precio no cede con menos papel dando vueltas, lo que se mueve no es la oferta: es cuánto quiere cobrar el que presta por atarse treinta años. Eso no lo arregla una mesa de recompras.

Vuelvo a 2007, porque la coincidencia es incómoda y prefiero decirla yo: la última vez que el dinero costó esto, el riesgo también estaba tan barato como hoy, y lo que pasó después lo sabemos todos. Dos honestidades, en la misma oración que el susto. Una de tiempo: entre aquel piso y el derrumbe pasaron más de doce meses, y el que se adelantó perdió tanto como el que llegó tarde. Otra de composición: dentro de esa deuda de peor calificación hoy hay bastante más papel de la mejor categoría y bastante menos de la peor. Un spread igual sobre un riesgo menor no es la misma foto.

Para el que gestiona desde acá esto tiene dos consecuencias, y ninguna es una recomendación. La primera es el número que todos miramos. El riesgo país cerró el viernes en 485 puntos, el valor más bajo del mes, y ayer volvió a 490. Pero el riesgo país es una resta: rendimiento argentino menos rendimiento americano. Cuando el americano sube más rápido de lo que baja el argentino, el indicador "mejora" mientras el bono que está en la cartera vale menos. El viernes ocurrió casi textualmente: el índice marcó su mínimo del mes y los bonos largos cayeron en la misma rueda. Es el número que vas a mirar primero, y es el que peor te informa sobre tu propia tenencia.

La segunda es de fondo. Si el mundo cobra poco por riesgo emergente en general, una parte de lo que celebramos como mérito propio es marea. La marea sube a los barcos que flotan, así que el mérito existe; pero cambia la pregunta: no es cuánto mejoró la Argentina, sino cuánto de esa mejora sigue en pie si el mundo vuelve a cobrar por el riesgo lo que cobraba hace un año.

Ahora, la objeción más seria, y la dejo escrita porque es buena. "Esto no puede durar" es la frase más cara de la historia de los mercados: los spreads pueden quedarse ajustados durante años, y el que esperó afuera la normalización se perdió el rendimiento entero. Más todavía: el sensor que suele avisar hoy no avisa. La encuesta trimestral que el banco central americano les hace a los bancos sobre cómo están prestando mostró que los estándares dejaron de endurecerse. Eso no desarma la tensión, pero sí desarma el apuro.

Elroy Dimson definió el riesgo mejor que nadie: pueden pasar más cosas de las que efectivamente van a pasar. El punto no es adivinar cuál; es que el precio que hoy se paga por ese abanico entero es el más barato del año. Volviendo a la inmobiliaria: si el seguro está regalado, la pregunta no es cuándo sube, es si el departamento aguanta sin él.

Entonces la pregunta útil deja de ser "¿cuándo se abre el spread?" y pasa a ser "¿esta posición la sostengo si se abre?". En las carteras que gestionamos eso se traduce en preferir plazos que uno banque con el bono en la mano si el precio se mueve en contra.

Y para no escaparle al examen, la vara con fecha sobre la variable de esta columna: al 4 de noviembre, el sobreprecio del riesgo emergente tiene que estar arriba de 2,90%. Si sigue en 2,76% o más abajo, la tensión no se resolvió por donde dije, y lo vamos a decir acá.

La brújula no dice adónde vamos. Dice dónde está el norte, y hoy el norte marca esto: hace diecinueve años que no era tan caro esperar, ni tan barato confiar.

15 de septiembre de 2026

Péndulo Ai

El péndulo quedó en 54,1, casi igual que el viernes y en la franja de equilibrio, con dos de cuatro ejes en verde. La brecha cambiaria sigue quieta; la volatilidad, que venía en mínimos del mes, subió dos puntos en dos ruedas con la víspera de la Fed. Lo que sigue en rojo es la amplitud — menos de la mitad de las acciones americanas acompañan al índice — y el costo del crédito corporativo local. Un equilibrio con dos patas flojas, más que una calma pareja.

Agenda de la semana

La semana del examen, y lo que importa de mañana no es la decisión. La suba ya está en el precio: por eso el mercado le asigna nueve de cada diez chances. Lo que todavía no está en el precio es el resto del camino, y eso sale en las proyecciones trimestrales y en el gráfico de puntos que se publican el mismo día. Para una cartera, la traducción es que un movimiento de la tasa corta afecta poco al tramo largo, que ya lo tiene descontado; lo que sí lo mueve es el camino que la Fed dibuje de acá a fin de año. Y una rendición de cuentas de la columna del viernes: mañana vence la recompra de bonos de YPF, y el lunes su presidente dijo en una conferencia que está cerca de firmar dos o tres contratos de venta de gas licuado antes de la decisión final de inversión de noviembre — el falsador que dejamos escrito empezó a moverse. El resto de la semana está en el gráfico de arriba.

El Tesoro pagó 2,07% mensual a sesenta días y mañana decide la Fed. Y desde hoy cambió algo más chico y más práctico: una cuenta de inversión ya no se fondea con cheque, solo con transferencia desde una cuenta a tu nombre. Si tenés pesos o dólares parados esperando que baje el ruido — tengas cartera armada o no —, respondé este mail con el monto aproximado y el plazo que te sirve, y te devuelvo en una página qué alternativas hay para ese caso.

O respondé este email directamente a contacto@aiinversiones.com.ar

La columna de opinión refleja la mirada analítica de la Mesa Ai · Brújula Macro, agente especializado del equipo Ai Inversiones. Su contenido no constituye recomendación de inversión personalizada ni asesoramiento financiero individual. Las decisiones de inversión deben tomarse considerando el perfil, los objetivos y el horizonte de cada inversor, idealmente con asesoramiento profesional matriculado. Datos de mercado e indicadores verificados al 15 de septiembre de 2026.

Federico Zupan — Agente Productor matriculado en CNV bajo el N° 1721 AP. La información contenida en esta publicación es de carácter meramente informativo y no constituye asesoramiento ni recomendación de inversión. Las decisiones de inversión son responsabilidad exclusiva del inversor. Los rendimientos pasados no garantizan ni anticipan resultados futuros. Los datos de mercado citados provienen de fuentes públicas y pueden estar sujetos a revisión.

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