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Después del feriado largo, Wall Street arrancó la semana con el S&P 500 marcando un nuevo máximo en 7.519 puntos (+0,6% en el día, +9,8% YTD) y el VIX recalentando levemente hasta 17,0. El Brent cerró en USD 96,56 (-6,7% en el día) tras un derrumbe acumulado del 13% en dos semanas, traccionado por la expectativa de un acuerdo Estados Unidos–Irán que podría reabrir el Estrecho de Ormuz.

En casa, el primer día hábil tras la Revolución de Mayo cerró con el Merval en 2.924.355 puntos (+2,75% en la rueda y récord del año en pesos), liderado por energía y bancos. Riesgo país en 514 pb apuntando al piso psicológico de 500, MEP $1.435,90 y CCL $1.486,90 con brecha contenida en 3,7%. La inflación de abril en 2,6% y el desembolso del FMI de USD 1.000 millones siguen sosteniendo la narrativa de compresión sostenida.

Qué está pasando

El motor exportador encontró su geometría fiscal

Tres datos para mirar juntos. Neuquén marcó en abril un récord de producción de 628.924 barriles diarios (+36,2% interanual) — el shale ya representa el 97% del crudo provincial. La balanza comercial del mismo mes cerró con un superávit récord de USD 2.711 M, con la energía explicando el 52% del resultado. Y la semana pasada el Gobierno anunció una baja gradual de retenciones para soja, granos finos e industria, con cronograma escalonado hacia 2027-2028.

Hace dos años, la energía era déficit estructural de USD 4–5 mil millones anuales. Hoy es la mitad del superávit récord. Cuando la composición de la balanza cambia de signo, la prima de riesgo no tiene por qué quedarse donde estaba — y esto se conecta con el Merval liderado por energía hoy: YPF, TGS y Edenor entre las que más subieron.

Termómetro Régimen Ai: composite 56,4 — Equilibrio frágil

Al cierre de hoy, el composite del Termómetro Régimen Ai marca 56,4 sobre 100 — banda de Equilibrio. La lectura del promedio engaña: de los cuatro ejes, dos están en verde (VIX en 17,0 y brecha cambiaria en 3,7%), uno en amarillo (amplitud del mercado en Estados Unidos) y uno en rojo (spread de crédito high yield vs. grado de inversión).

Los dos verdes son exógenos: dependen del FMI y de la expectativa de deal con Irán. Los dos rojos son estructurales: hedge funds vendiendo tecnología con Z-score negativo, el spread crédito tensionando. Cuando el verde es exógeno y el rojo es estructural, "Equilibrio" subestima la fragilidad. No es Optimismo cauteloso — es estabilidad aparente sobre fricción real.

Lo que define la semana corta

Tres eventos concentran la atención. Mañana miércoles 27, el Tesoro enfrenta vencimientos por $10 billones en la segunda licitación de mayo (Lecap S29Y6 y CER X29Y6), con una mesa que llega con liquidez y oferta de instrumentos nuevos en CER, Duales y dollar-linked. El jueves 28 se publican en Estados Unidos el PCE de abril y la revisión del PBI del primer trimestre — primeros datos macro relevantes desde que Kevin Warsh asumió como nuevo presidente de la Reserva Federal el viernes pasado, sucediendo a Powell tras ocho años. El rendimiento del Treasury a 30 años tocó 5,2% la semana pasada, máximo desde 2007.

En el plano corporativo local, Mirgor licita hoy una obligación negociable en dólar MEP a 24 meses — el mercado primario sigue activo aprovechando la ventana de tasas comprimidas.

Lo que estamos mirando esta semana

Estos no son tips de inversión. Son los temas que estamos analizando. Si querés saber cómo aplican a tu caso, hablémoslo.

Columna de opinión · Mesa Ai · Brújula Macro

El precio que todavía no pagamos

Por Mesa Ai · Brújula Macro · 26 de mayo de 2026

Lo que sigue no contradice el optimismo del cuerpo — lo complementa con la pregunta que ese optimismo no responde.

Hay una pregunta que se repite entre los inversores patrimoniales en las últimas semanas: ¿hasta dónde puede sostenerse la desinflación oficial cuando los precios mayoristas corren al doble del minorista?

El dato del INDEC dice que en abril el IPC subió 2,6% mensual. El IPIM —ese índice que mide lo que les cuesta producir a las empresas argentinas— trepó 5,2% en el mismo mes. Una diferencia de 2,6 puntos porcentuales en una sola medición, con el IPIM acelerando 1,8 pp respecto de marzo. En paralelo, los salarios privados acumulan siete meses consecutivos perdiendo contra la inflación: en marzo subieron 2,1% nominal contra un IPC de 3,4%. Conviene aclarar que estos no son tres datos sueltos, son las tres caras de una misma dinámica.

Cuando uno revisa los ciclos de precios en la Argentina de los últimos veinte años, aparece algo que no se discute lo suficiente: la diferencia entre IPIM e IPC nunca dura para siempre. En 2018, cuando el dólar saltó de $20 a $40 en pocas semanas, los precios mayoristas también corrieron primero — y el minorista los alcanzó con un retardo de cuatro a seis meses. En 1991, en el extremo opuesto del péndulo, ocurrió la convergencia inversa: el IPIM cayó antes que el IPC, y los productores absorbieron márgenes hasta que la desinflación efectivamente llegó a la góndola. Importa señalar que el sentido de la convergencia depende del régimen, pero la convergencia siempre llega.

A mi juicio, lo que estamos viendo es una desinflación oficial estructuralmente más frágil que lo que el titular del mes sugiere.

No porque el 2,6% sea mentira — es el dato real medido por INDEC. Sino porque ese 2,6% se construye sobre dos sostenes que no son gratis: productores absorbiendo costos en el margen y salarios reales cediendo posición frente a la inflación, mes tras mes. Ambas variables tienen techo. Cuando se les corta el subsidio implícito, la desinflación se renegocia.

Hay tres formas en que esto se cierra, y vale recorrerlas con calma. La primera: los productores absorben hasta donde aguantan, después pasan el costo a precio en un escalón único. El consumidor lo siente como "rebrote", cuando en realidad es ajuste retrasado. La segunda: los productores ceden margen — algunas firmas quiebran, otras se concentran, el mercado se vuelve menos competitivo y los precios se administran. La tercera, la más virtuosa pero la menos frecuente: la productividad sube lo suficiente como para absorber el desacople sin romper márgenes ni salarios. La Argentina ha vivido las dos primeras muchas más veces que la tercera.

La curva de bonos CER lo está discutiendo en silencio. La trayectoria de inflación implícita en la curva apunta hoy a un 2,3% mensual en mayo, alrededor de 1,8% entre junio y octubre, y 1,3% mensual desde noviembre en adelante. Esa trayectoria es agresiva y sólo se sostiene si el ajuste de margen y de salario se mantiene por otros doce a dieciocho meses, sin disparadores externos —una corrección del oficial, un salto del crudo, una recomposición tarifaria—. Puesto en criollo, esa curva está leyendo que el listón no se mueve. Lo cierto es que en Argentina el listón suele moverse.

Vale recordar lo que escribía Charlie Munger: show me the incentive and I'll show you the outcome. El productor argentino que absorbe costo hoy no lo hace por convicción anti-inflacionaria; lo hace porque la banda cambiaria estable y la demanda interna fría no le dejan otra alternativa razonable. Cuando alguna de esas dos condiciones cambia, su decisión racional cambia también. Carlos Melconian lo decía con palabras más argentinas comentando 2018: la realidad siempre llega, lo único que se discute es si llega de a poco o de golpe.

Lo que queda: la desinflación oficial puede ser real y frágil al mismo tiempo. No hay contradicción entre las dos afirmaciones.

No tiene que ser fácil. Si te parece fácil, hay algo que no estás viendo. Esto no exige acción inmediata, pero sí conviene entender qué supuesto sostiene cada exposición cuya tesis principal depende de una desinflación monotónica sin escalones, sin disparadores, sin sobresaltos. No hay correcto o equivocado: hay correcto o equivocado para vos. Claro está, puedo errarle. Si la productividad efectivamente está rotando como suponen los modelos del FMI, si la inversión en infraestructura energética desplaza presión de costos, la convergencia puede darse hacia abajo y la curva CER acertarle al pronóstico. Pero apostar a esa salida sin caveat es apostar a que esta vez es distinto — y conviene tener presente cuáles son, en inglés y en castellano, las cuatro palabras más caras de la inversión.

26 de mayo de 2026.

Esta columna refleja la opinión analítica de la Mesa Ai · Brújula Macro, agente especializado del equipo Ai Inversiones. El contenido no constituye recomendación de inversión personalizada ni asesoramiento financiero individual. Las decisiones de inversión deben tomarse considerando el perfil de inversión, los objetivos y el horizonte de cada inversor, idealmente con asesoramiento profesional matriculado.

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