Esta columna no contradice el cuerpo del newsletter: ahí están los números de la semana. Acá vamos un piso más abajo —a por qué se movieron y a quién se lo debemos.
Hay un patrón que conviene mirar antes de festejar los datos buenos: cuándo el mérito es nuestro y cuándo es prestado. Esta semana, el inversor patrimonial argentino amaneció con tres buenas noticias casi seguidas —el riesgo país perforó los 450 puntos y tocó su nivel más bajo en ocho años, la inflación de mayo bajó a 2,1% por segundo mes consecutivo, y la brecha cambiaria sigue clavada cerca del 3%—. La lectura cómoda es que la Argentina se ganó cada uno de esos números. A mi juicio, una parte importante del envión llegó de afuera, y eso cambia cómo conviene leerlo.
Miremos lo que pasó lejos de Buenos Aires. El petróleo Brent, que hace una semana orbitaba los USD 94, se desplomó por debajo de los USD 80 cuando Estados Unidos e Irán acordaron un camino para reabrir el Estrecho de Ormuz, después de más de tres meses de cierre de hecho. Con el crudo cediendo, el nerviosismo de Wall Street venía aflojando y las acciones globales respiraban cerca de máximos. Ese combo —menos tensión energética, menos miedo, dinero global barato— es exactamente el clima en el que el crédito de los países emergentes se vuelve a poner de moda. El riesgo país argentino no bajó solo; bajó montado en una marea que sube para todos.
Pero esta misma semana llegó el primer recordatorio de que la marea no es eterna. La Reserva Federal de Estados Unidos, en la reunión que estrenó a su nueva conducción, dejó la tasa sin cambios —y hasta ahí la sorpresa—; lo que movió el tablero fue el tono. Su cuadro de proyecciones pasó a anticipar subas de tasa antes de fin de año, en lugar de los recortes que el mercado venía descontando. Wall Street lo leyó al instante: las acciones cedieron y el índice del miedo saltó. El propio dueño del clima global avisó que el viento puede empezar a cambiar de dirección.
Esto no es una crítica al programa local ni a la desinflación, que es real y costó. Es una distinción de segundo nivel: una cosa es lo que producís y otra el viento que te empuja de cola. El viento de cola no se siembra —se alquila—. Y los alquileres se renegocian sin avisar.
Argentina conoce de memoria las dos caras de esta moneda. En 2018, el viento soplaba al revés: la Fed subía la tasa, el dólar global se fortalecía, y el capital que había entrado a los emergentes se dio vuelta de un día para el otro. No cambió la calidad de los activos argentinos esa semana; cambió el clima afuera, y alcanzó para gatillar una corrida. Hoy el péndulo está del otro lado —el crudo bajando, el apetito de riesgo arriba—, aunque la tasa global ya haya empezado a mirar para arriba. La enseñanza no es “se viene otro 2018”. La enseñanza es más sobria: buena parte de lo que mueve el patrimonio de un ahorrista argentino se decide en un estrecho de Medio Oriente y en una sala de Washington, no en el supermercado de la esquina ni en el dato del INDEC.
Es como mirar el precio de la nafta en el surtidor y creer que bajó porque manejás mejor. Manejar mejor ayuda —y conviene seguir haciéndolo—, pero el número del surtidor lo fija un mercado que no controlás.
¿Qué hace uno con esto? No predecir el próximo giro del viento; nadie puede. Lo útil es saber dónde estamos parados. No sabemos hacia dónde vamos, pero podemos saber dónde estamos parados: hoy estamos en una ventana de condiciones externas todavía favorables, con la desinflación local joven, el crédito soberano comprimiéndose y un viento de afuera que esta misma semana mostró que puede aflojar. Una ventana es un buen momento para ordenar la casa con calma, no para confundir un cielo despejado con un clima que nunca más se nublará. La pregunta que importa no es “¿cuánto más puede bajar el riesgo país?”, sino cuánta de la calma de hoy se apoya en un viento de afuera que puede cambiar de dirección.
Como observaba esta misma Mesa hace dos semanas sobre los shocks que cambian de signo, lo que importa no es el shock en sí sino la dirección en que empuja. Esta semana empujó a favor —y, sobre el cierre, dio la primera señal de que la dirección no está garantizada—. Conviene aprovechar la calma para revisar qué supuestos sostienen cada tranquilidad, no para bajar la guardia.
Lo que queda: la mejor noticia del mes para el ahorrista argentino —un riesgo país en mínimos de ocho años y una inflación de 2,1%— se gestó tanto afuera como adentro —la mejora de calificación, de hecho, premia lo que se hizo puertas adentro—. Eso no la hace menos buena; la hace menos propia. Y esta misma semana el prestamista del viento —la Reserva Federal— dejó entrever que podría cambiar de humor. La disciplina no es desconfiar de la buena racha: es no construir la casa sobre el viento. En las carteras que gestionamos, esa disciplina ya está en el diseño: no depender de un solo viento.
Claro está, puedo errarle: quizás el viento de cola dure años y la foto de hoy sea el piso de un ciclo largo. Pero apostar a que el clima externo nunca se da vuelta es, justamente, el error que la historia argentina cobra más caro.
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